金融科技对交易所的影响及应对

近年来，金融科技快速发展并成为金融市场关注与讨论的热点。交易所是资本市场的组织者和一线监管者，金融科技同样也对交易所的未来发展带来了冲击与影响。本文简要概述了金融科技的发展形势，分析了金融科技对交易所的影响，以及交易所对金融科技的应对措施。

一、金融科技的发展应用

1.金融科技的发展

近年来，随着信息科技产业的快速发展，金融与科技的融合进一步加深，由此催生了一个快速发展的产业——金融科技。所谓金融科技（FinTech）就是以数据和技术为核心，改变传统金融的业务流程或处理方式，驱动金融创新，提升金融效率，优化金融服务，从而塑造新的金融生态环境。

作为一股新兴的变革力量，金融科技的出现备受市场关注与追捧，在金融市场掀起了一股新的投资热潮。不仅高盛、摩根斯坦利等传统金融巨头争先投资，而且以谷歌、苹果等为代表的科技公司也相继宣布进军此领域。根据花旗集团的研究报告，金融科技近五年来吸引的投资额累积达到497 亿美元，增长超过10 倍，全球金融科技公司的规模已超过2000家。

2.金融科技的创新

金融科技之所以受到极大关注，关键原因在于金融科技可以带来巨大的创新价值。事实上，在金融与科技高度融合的时代，科技已经成为金融不可缺少的一个内在要素，因此可通过技术手段而非商业模式变化来实现金融创新，从而创造出新的业务模式、应用、流程或产品，由此改变金融市场、金融机构或金融服务的服务提供方式，进而提升金融体系效率，降低了金融服务成本。此外，金融科技还通过技术创新打破了现有金融的边界，缩短业务处理流程，从而发挥出金融最本质的作用，让资金、信息等金融市场要素在市场供给方之间得以有效流通。由此看出，金融科技带来的创新变革不仅是对传统金融的升级改造，同时也是金融领域颠覆性的变革。正因如此，金融科技又被视为金融行业的文艺复兴（Fintech: A Renaissance in finance）。

3.金融科技的应用

金融科技创新应用已开始渗透至金融各业务领域，其中当前较为集中的应用领域主要有四方面：一是支付清算领域，包括网络和移动支付、数字货币等；二是融资领域，包括P2P借贷、众筹等直接或间接融资方式；三是投资管理领域，包括机器人（智能）投资顾问等；四是金融征信领域。在应用技术上，当前金融科技重点关注于互联网/移动互联网、大数据、智能数据分析、人工智能、区块链等前沿技术。

二、金融科技对交易所的影响

交易所作为资本市场运作的核心，是信息技术应用的重要领域。回顾交易所的发展历程，信息技术一直是推动交易所发展变革的重要力量，同时也是成就交易所兴衰成败的关键因素。在当今资本市场全球化的趋势下，交易所正面临着监管的放开，市场竞争的加剧等诸多挑战，因此金融科技的发展变革不可避免会对交易所未来发展带来较大的冲击与影响。具体而言，主要体现在如下方面：

1．驱动交易所业务转型

长期以来，交易所作为市场的组织者，具有市场特殊地位，业务以交易服务为核心。然而，随着金融科技的发展，将造就一批另类交易平台，金融科技创新企业等新玩家进入资本市场，他们以灵活创新的业务，友好便捷的服务，价格更低的交易成本，打破交易所原有的市场垄断，争夺市场份额。例如在欧美市场，BATS、CHI-X等另类平台取得了让人惊叹的市场交易奇迹！不仅如此，ZuluTrade、eToro、StockTwits为代表的金融科技创新平台又在交易领域推出了社交交易、众筹融资等备受关注的新兴交易模式。对交易所而言，为了适应金融科技带来的挑战，交易所业务势必需要进行转型。一方面需要从单一资产交易中心向多资产全球中心发展，另外一方面需要从核心交易业务向清算业务、市场数据服务、科技技术服务等外围领域发展，围绕交易价值链条提供综合性服务；与此同时，交易所的定位也由原先的市场组织者转变为一个交易、上市、运作和技术服务市场解决方案提供者，同时借助金融科技带来业务创新模式，部署新的工具和技术，满足客户不断变化的业务需求。对此，德国交易所总裁CarstenKengeter曾明确指出：未来交易所和市场组织者将有更大责任以促进金融市场快速增长及业务创新。技术是交易所所有业务的核心，因此必须与金融科技保持合作关系，通过创新技术和业务模式转型，才能在这个变化的时代发挥行业领先的作用。事实上，交易所业务转型从近年来交易所收入来源占比可看出先兆。事实上，对于以NASDAQ OMX、伦敦交易所、德国交易所等一些技术能力较强的交易所，其交易性的收入占比已下降，市场信息服务收入开始逐步上升，有的甚至成为了交易所的主要收入来源。

2.推动交易所业务与产品创新

在交易模式上，交易所借助金融科技深入渗透至交易各个环节，通过技术创新可将市场交易范围与类型进行拓广延伸，与此同时还可将交易业务价值链的服务进行集成，创新地实现一体化的交易服务，为市场参与者提供现货与衍生品、场内与场外、境内与境外的最优交易服务，进而增加市场流动性，满足市场投资需求。在交易产品上，随着自动化交易技术的引入，特别是量化交易和机器投顾的兴起，推动了交易所被动投资的产品创新与发展。根据德交所统计显示，过去20年，全球被动指数产品由550亿美元提升至40000亿美元（年增长24%），带动了交易所市场交易量的快速增长。因此，在全球巨大财富管理的需求下，交易所势必需要继续借助技术设施与交易工具，并结合交易所的市场数据优势，构造结构复杂的组合交易产品，或者创新出适合机器投顾和量化交易的交易品种。除此之外，随着区块链、分布式的账簿技术、数字化货币等创新技术的推广与应用，交易所还可引入这些创新的金融科技技术，将带动市场交易组织结构的变革，建立完全数字化的市场交易，不仅让市场参与者可以建立去中心化的交易模式，同时还可构造数字化的智能合约（Smart Contract），实现新的交易支付模式，由此将激发未来市场业务创新空间。

3.提升交易所科技监管能力

市场监管是交易所的重要职责。随着市场规模的扩大和市场交易量的大幅提升，面对虚拟化、数字化的交易环境，市场操纵、内幕交易等市场违规行为日趋隐蔽，市场系统性风险防范更加严峻等形势，交易所采用人工监管或传统监管模式将难以为续，急需依赖先进的技术，增强交易所的科技监管能力。事实上，交易所是市场信息交汇中心，具有各类数据集中的优势，随着大数据技术及人工智能技术的发展，交易所可以利用先进的数据挖掘、机器学习、预测模型等各种分析方法和工具，对市场各类数据信息，从多个维度、层面进行整理与展示，描述市场参与者及相关产品的特征肖像，发现市场参与者之间的关联关系，及时对市场交易行为、公司监管做出风险分析控制和决策判断，实现交易所市场监管的智能化与自动化。例如，监察系统服务商Scila公司将机器学习算法引入到异常报警识别中，通过机器学习算法模型，系统可以从人工报警处理模式的历史经验中进行学习，对未来交易进行报警决策，降低报警的误报率，同时也减轻了业务人员的工作量。此外，还有一些市场监察系统（如smarts系统）引入了关系发现技术，通过从互联网、社交媒体等渠道获取相关信息，通过关系和行为算法，快速地发现揭示通信所涉及的人员、关系及行为活动的方式，目前这类技术已经在交易所合规、风险监控和调查分析方面得到应用。除此之外，交易所利用金融科技还可以根据市场违规行为，以及通过外部的数据信息交换，建立其相关市场征信档案和征信系统，提升数字化市场的监管能力。

4.提高市场运作效率

金融科技的引入有助于提升市场交易、支付、托管、结算等基本业务处理环节的运作效率。以交易所交易撮合环节为例，交易所通过引入开源分布式技术架构、高速低延迟消息中间件、流线型撮合引擎、二进制网络协议等新技术，领先交易系统的订单处理容量可以达每秒几十万乃至上百万笔，系统延迟更是缩短至微秒级，大幅降低了交易者的订单执行风险，并且提高了市场的定价效率。与此同时，通过引入先进的冗余灾备技术，优化提升了业务的安全性。此外，对市场参与者的业务处理而言，还可以提升各种业务的直通式处理（Straight though processing）。由于交易业务涉及众多市场参与者，诸多中间领域环节，有的甚至涉及跨境交易，彼此之间的业务规则不同、业务数据格式与类型繁杂多样，其中还涉及到众多非结构化的数据，这导致不少业务过程特别是交易后业务仍然需要依赖人工操作，这影响市场运作效率，同时也给业务运作带来风险隐患。然而通过金融科技创新，引入自动化交易处理技术，将交易价值链条重新设计和数字化，可提升业务、数据及技术系统之间的对接，实现风险、合规、监管等业务流程的直通式处理，大大提升市场整体的运作效率。

三、交易所应对金融科技措施

面对金融科技的发展浪潮，各国交易所纷纷视金融科技为资本市场又一轮的时代发展机遇，不仅表态积极拥抱金融科技，同时采取各种行动措施，从技术与市场方面鼓励与探索金融科技在交易所业务领域的应用，以此来实现交易所市场竞争的领先优势。纵观全球各国交易所，针对金融科技的发展，交易所采取行动措施主要有如下方面：

1.做好金融科技企业的市场培育与产业建设

金融科技不仅对于金融市场发展本身具有重要影响，同时也是当前及未来全球增长最快的产业市场。各交易所把金融科技作为交易所重要的上市资源，重视并加强金融科技企业的培育工作与市场对接工作。

（1）与科技创新园区合作，加大金融科技创新企业的市场培育

例如德国交易所联合黑森州政府于2016年4月成立了金融科技中心，交易所不仅提供办公场地，同时还提供专业知识与市场辅导。多伦多交易所（TMX）在2015年10月与加拿大Mars科技园区（系加拿大第一个专门服务于金融技术新兴企业的科技园区）达成合作关系。根据协议，TMX将加入Mars金融技术群，连接最新的金融服务技术，主要关注大数据、数字货币和资本市场。

（2）开发金融科技市场指数，提升产业发展关注度

例如2016年7月，NASDAQ与KBW公司正式发布金融科技指数，反映追踪金融科技公司的业绩表现；而NYSE则2015年5月率先推出了基于Coinbase交易平台的比特币价格指数，以抢占虚拟货币的全球市场参考指标。

（3）组织金融科技论坛，打造金融科技IPO上市地

伦敦证券交易所为配合英国政府针对金融科技实施的沙盒监管（Regulatory SandBox）计划，组织了金融科技投资论坛，提升伦敦金融科技创新聚集度，力求在数量和规模上打造全球金融科技IPO中心。

2.加大对金融科技与技术的投入，实现交易所向金融科技企业转型

在金融科技背景下，只有通过对技术的投入，才能实现金融机构由“技术支撑业务”向“技术引领业务”的思维转变，为此，各国交易所应对主要措施主要有四个方面：

（1）加强与金融科技企业的技术合作，特别是一些创新技术的前期研究和探索性试验

例如TMX与MARS合作发起了Explore TMX创新实验室，主要聚焦于资本市场解决方案、大数据技术应用等探索应用；而伦敦交易所与KOUVOLA、IBM合作开发新的区块链技术。

（2）积极投资或收购金融科技企业，实现某些创新技术为交易所发展战略所用

例如德国交易所成立的风险科技投资部，其金融科技投资目标主要是对交易所未来发展战略有重要影响的企业，目前已经投资了一些固定收益平台企业，如Digital Vega 、GMEX等，另外还有一些用于云计算的交易性能的企业；有数据统计显示，2000年以来的全球交易所并购案例中，目标企业为数据处理和软件开发商的占比，从2007年的8%激增到目前的21%，每单交易金额从1.6亿美元提高到18.1亿美元。

（3）加大交易所自身技术人员的投入与系统更新升级

一方面增加技术人员或引入新的技术战略岗位。例如多伦多交易所引入Anthony Di Iorio（比特币以太坊的联合创始人之一）作为其首席数字官（Chief Digital Officer），以带领交易所实现数字化时代的转型。另外一方面加快交易所核心技术系统的升级换代，以提高市场的竞争力。例如2016年2月，宣布在NYSE将推出其全新的交易平台Pillar。该平台将拥有更大的容量以及更先进的交易功能，交易所参与者仅通过这个系统就可以连接NYSE旗下的所有交易所，客户可以更高的效率连接市场，显著节省时间和成本，此外新平台将包含事前及事后的风险缓解机制、交易前的交易规模及价格合理性检查、交易阈值的设置等。

（4）加大对创新技术项目的实验与推广，以获取新的市场机会

例如NASDAQ于2015年推出其私人股票交易平台Linq，成为第一个将区块链概念进行应用到实际中的金融机构；2016年，与旗下塔林(Tallinn)证券交易所合作第一个采用区块链技术实现代理投票服务，并将这项技术服务整合至爱沙尼亚的e-residency平台上，可以让用户在塔林上市的上市公司进行投票表决。
（5）积极开放系统技术接口，支持金融科技企业技术接入，促进金融科技生态圈的发展与繁荣

例如NASDAQ开放了市场数据的API接口，通过提供精确、低成本的数据解决方案，帮助金融科技成长，这样有助于激发行业新的金融创新应用，进而形成金融科技公司API生态系统。

参考文献

1. 克里斯.斯金纳（著） 杨巍 张芝材 黄亚丽 （译）FinTech，金融科技时代的来临 中信出版社 2016.8
2. 孟永辉Fintech时代的金融科技或许真的成了科技钛媒体网站2016.8

3. 张晓刚 以金融科技角度布局未来中国交易所发展未央网2016.9

   4. 深圳证券交易所 证券市场技术发展动态 内部报告2016
4. Philippe Morel, Will RhodeFintech: A renaissance in financeFinancial News 2014.12
5. Deutsche BörseFuture of fintech in capital markets2016.6

本文作者：曾海泉（深圳证券交易所技术规划部）